读史使人明智，鉴以往而知未来。今天我们主要复盘A股中华半导体芯片指数与全球半导体产业周期，以及美股费城半导体指数与全球产业周期的关系，希望从中找到一些启示。

复盘中华半导体芯片指数：趋势性上涨行情与产业上行期高度相关

(资料图)

从中华半导体芯片指数走势上看，2019-2023年，A股半导体行情很明显的分成三段：

上行期（2019年1月-2021年8月）：2019年初开始，中华半导体芯片指数开启一轮大牛市，这期间一方面是基于上证指数处于一个震荡上行期，大的投资环境较为较好；另一方面，整个半导体行业处于一个景气上行期，相关数据下文会具体分析。

下行期（2021年8月-2022年10月）：2021年8月以后，中华半导体芯片指数开始逐渐乏力，并于2022年1月彻底破位开启下行趋势，直到2022年10月底本轮下跌才结束，本轮下行期从高点算起约14个月。这一轮行业下行期，与上一轮上行期类似，基本也与A股大环境和产业周期高度相关。一方面，A股在此期间整体处于下行期；另一方面，半导体下游景气于2021年三季度开始出现疲态，并于2022年加速下行。

下行趋势修复期（2022年10月-？）：2022年10月开启的反弹，与行业超跌有较大关系，同时2022年10月后，A股整体处于下跌修复期，期间震荡上行。而行业层面，2022年底开始，市场开始对半导体行业有复苏预期，当时预计2023年上半年行业见底，2023年下半年开始复苏。同时今年年2月后OpenAI开始大火，带动了半导体行业的投资情绪回升。不过2-4月的反弹，被半导体行业一季报大规模爽约刺破，4月底以后行业再次开启惨烈下跌模式，基本修复了OpenAI引领的反弹。

通过2019-2023年的产业周期与行情复盘，我们基本可以看出半导体产业的趋势性上涨行情与A股投资情绪以及产业周期是高度相关的，当产业处于上行期，且A股整体投资情绪比较活跃的时期，半导体行业容易出现趋势性上涨行情；而当产业处于下行期，且A股整体投资情绪比较低迷时期，半导体行业很难出现趋势性上涨行情。

由于A股半导体行业大规模上市的时间比较短，2019年后大量半导体企业登录科创板后，半导体产业在股才形成规模。因此A股的样本时间实际上比较短，下面我们继续复盘美股费城半导体指数与产业周期的关系。

复盘美股三十年：规律与A股相似

复盘美股近三十年走势，我们发现其与A股规律类似。我们看到，全球半导体销售额同比增速在过去三十年大约经历了7个下行期与7个上行期。在行业上行期，费城半导体指数往往有较大涨幅，容易出现趋势性上涨行情；而在行业下行期，费城半导体指数大概率表现低迷。

不过，观察美股费城半导体指数与全球半导体销售额同比增速之间的关系，我们发现：费城半导体指数往往领先于全球半导体销售额同比增速拐头，比较典型的是2016年2月，2019年1月，2022年11月，费城半导体指数先与全球半导体销售额增速见底。上述现象可以理解为否极泰来，即在行业最差的时候，市场往往会开始憧憬行业见底复苏，由此就催生了超跌反弹行情，而一旦半导体销售额等高频数据验证了市场的猜测，那么行情则存在进一步上涨的动机。

展望：行业超跌，但趋势性行情契机未到

在复盘中美半导体行业与产业周期关联性后，我们依据过去的规律来判断，当前行业大致处于超跌反弹的阶段，但不宜对反弹的高度有过高的预期，因目前还未出现行业趋势性上涨的契机。

一方面，当前上证指数等大盘走势比较低迷，并未走出比较明显的趋势性行情；

另一方面，当前半导体行业景气未到拐点，目前仅为市场猜测行业复苏的反弹阶段，但缺乏高频数据验证。目前下游各大领域里，手机/PC等领域依然处于去库存阶段，而数据中心领域除了AI算力存在渗透率提升的逻辑，整个数据中心的需求并未大幅抬升，汽车、工业等需求也未见抬升。

总体来看，当前阶段对于半导体产业该如何去对待？我们认为在行业最差时刻，不应过度悲观，但也不应过度乐观。在操作上，保持高抛低吸的节奏是当前阶段较为明智的选择。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）